Чтение на 4-6 минут
Во вторник, 1 октября 2024 года стартуют торги акциями ПАО “Группа Аренадата” (MOEX:DATA), приём заявок от брокеров проходит по 30 сентября включительно. IPO компании пройдёт в рамках cash-out (предложение акций со стороны действующих акционеров – вырученные от IPO средства не пойдёт в компанию). Будет предложено 28 миллионов акций (free float 14%) из 200 миллионов общего количества. Ещё 2,8 миллиона акций акционеры предоставят для стабилизации цены на торгах в период до 30 дней. Ценовой коридор 85-95 рублей за акцию, что соответствует оценке 17-19 миллиардов рублей за всю компанию.
На момент публикации этой статьи известно, что размещение пройдёт по верхней границе ценового коридора: 95 рублей за акцию при оценке 19 миллиардов рублей за компанию.
БИЗНЕС ARENADATA
Аренадата – российский производитель программного обеспечения (ПО) для загрузки, хранения, анализа и управления данными. Продукты компании – системы управления базами данных (СУБД). Всё ПО на момент размещения – решения для крупного бизнеса, чьи потребности в хранении и анализе данных соответствуют базам данным, измеряемых от десятков петабайт до десятков эксабайт. Внедрение ПО Arenadata занимает от одного до двух лет. Компания зарабатывает большую часть выручки на реализации лицензий на свои продукты (бессрочные лимитные, срочные безлимитные, срочные лимитные). По мере роста объёма данных клиенты компании докупают лицензии. Удержание клиентов около 98%.
Санкции и переход российских компаний на отечественное ПО на руку компании, так как при прочих равных смена ПО СУБД – процесс, на который мало кто решается из-за дороговизны, сложности и рисков сбоя отлаженных процессов. Аренадата продаёт свои СУБД новым клиентам и замещает решения прекративших поддержку своего ПО Microsoft, Oracle и др.
Как и у большинства IT-компаний, крупнейшая статья затрат Аренадата – высококвалифицированные кадры. В случае отмены льгот для IT-сектора, это окажет сильно негативное влияние на финансы компании.
Ключевые риски для бизнеса Arenadata:
- Отмена льгот для IT-компаний;
- Нехватка квалифицированных специалистов и высокая конкуренция за кадры как среди компаний сектора, так и со стороны крупных корпораций;
- Отмена санкций с полным возвращением транснациональных IT-корпораций;
- Резкое ухудшение макроэкономического климата;
- Высокая инфляция и последующая неспособность компании удержать контроль над балансом расходов на персонал и продаж;
- Массированные кибератаки в результате ухудшения геополитической обстановки с падением баз на продуктах компании и сопутствующим репутационным и финансовым ущербом;
- Выход на рынок новых конкурентов и демпинг.
ФИНАНСЫ И ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
Бизнес Arenadata высокомаржинальный, а капитальные затраты низкие и не превышали 5% выручки. Как следствие, у компании высокий свободный денежный поток и хорошая способность распределять прибыль при отсутствии необходимости удерживать средства на балансе.
Основными финансовыми метриками, за которыми необходимо следить в будущем являются выручка и маржинальность OIBDAC. Ключевая операционная метрика – количество клиентов и рост этого показателя год к году, так как клиенты компании регулярно докупают лицензии на ПО и услуги компании.
Перед IPO Аренадата раскрыла отчётность Группы за период с 2021 года по первое полугодие 2024 года включительно. Сренденоговой темп роста выручки в 21-23гг составлял 59%. Инвесторам не стоит ориентироваться на рост в первом полугодии 2024 года в размере 126% год к году. Скорее всего это вызвано стремлением менеджмента стимулировать клиентов Группы оплачивать услуги более равномерно в течении года и сгладить ярко выраженную сезонность бизнеса (в декабре компания получает обычно больше выручки, чем за 11 предыдущих месяцев). Это стремление вызвано существенными и равномерными расходами на персонал. В результате чего Аренадата может получать убыток в первом полугодии при огромной сравнительной прибыли во втором.
Дивидендная политика ПАО “Группа Аренадата” представлена на слайде ниже. Компания может выплачивать дивиденды по итогам первого квартала, 6 месяцев, 9 месяцев и года. Вероятнее всего выплаты дивидендов будут происходить раз в год из-за описанного ранее фактора сезонности продаж. По факту компания планирует распределять 50% чистый прибыли, но с учётом отсутствия необходимости хранить денежные средства на балансе можно ожидать в качестве бонусного фактора для держателей акций рост показателя DPR (коэффициент дивидендных выплат к чистой прибыли) до уровня 70-80% с 2027 года, когда накопленная денежная подушка перекроет шестимесячные прогнозные расходы компании.
С учётом темпов роста, консервативно можно ожидать от компании выручки по итогам 2024 года в размере 5,5 миллиардов рублей при чистой прибыли на уровне 2,1-2,2 миллиарда рублей. На дивиденды по итогам 2024 года могут направить от 1,05 миллиарда рублей или 5,25 рублей на акцию (ДД 5,53% к верхней границе размещения).
Консервативно не стоит планировать инвестиции с ожиданием роста дивиденда по акциям DATA выше 20-25% год к году, однако компания может в будущем приятно удивить миноритариев за счёт потенциала роста DPR.
ОЦЕНКА
Для оценки я использовал предположение о росте бизнеса в период до 2030 года, эквивалентном 30% в год (против 50% оценки менеджмента и большинства аналитиков). Маржинальность OIBDA 40%. Ставка дисконтирования 15% и предположение о сохранении льгот по налогам на ФЗП, прибыль и льготных программах кредитования для IT-компаний.
Полученная консервативная оценка компании: 20,23 миллиарда рублей, что предполагает премию 6,5% к размещению. Стоит отметить, что рост выше консервативной модели в 30% ежегодно и/или рост маржинальности приведёт к кратному увеличению прогнозного денежного потока и стоимости компании.
По мультипликаторам компания также оценена дёшево: 9x P/E2024f, что ниже компаний сектора на бирже. В рамках сравнительного анализа компания выглядит сильнее рынка по большинству мультипликаторов.
Автор статьи подал заявку на покупку акций компании – при всём желании описать компанию нейтрально, взгляд может быть смещён в положительную сторону. Размещение проходит по модели cash-out, по низкой относительно компаний сектора оценке в период высокой волатильности на рынке. Пожалуйста, тщательно оцените все риски!
Представленная на сайте finblog.ru информация не может рассматриваться в качестве индивидуальных инвестиционных рекомендаций. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые на сайте finblog.ru, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора.
Инвестиции несут повышенные риски. Finblog.ru не несет ответственности за возможные убытки инвесторов в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте.
