Чтение на 9-12 минут

В прошлых статьях мы разобрали как начать инвестировать и как выбрать инвестиционную цель. Теперь перейдём к третьему фундаментальному знанию – классам активов.

Классы активов можно разделить на макрогруппы:

• • Облигации (в свою очередь различают по рынкам, по эмитентам, по уровню риска и по типу).
  • Акции (в свою очередь делятся на акции роста и стоимости, также по капитализации эмитента от нано- до мега-, на акции развитых стран и развивающихся).
  • Недвижимость (REIT на рынках США, Великобритании, Японии, Австралии, Сингапура, Гонконга и ЮАР, а также ЗПИФ недвижимости в России).
  • Золото
  • Сырьё
  • Валюта
  • Высокорисковые активы (венчур, краудлендинг, криптовалюта, инвестиции в коллекционирование, предметы искусства, судебные иски и т.д.)

В этой статье я попробую немного описать только первые 4 класса активов, так как именно они составляют основу большинства долгосрочных портфелей инвесторов. Последние три: сырьё, валюта и высокорисковые активы тоже по своему прекрасны и полезны, но они очень сложны для практического применения начинающего инвестора.

Облигации

Для упрощения картины предположим, что начинающий инвестор разумен, осторожен и не ищет острых ощущений в начале своего пути. Для начала инвестор выбрал самые простые для понимания облигации с фиксированным купонным доходом, с погашением через два-три года (срок возврата долга) без даты оферты (без возможности досрочного погашения по требованию). Инвестор рассчитывает получать заранее указанные купонные платежи согласно графику выплат. Это наиболее простой инструмент.

При покупке облигации Вы покупаете долг. Эмитент – тот, кто берёт займ, может быть государством, муниципалитетом, крупной компанией или малым бизнесом. Фундаментальных критериев два:

1. Кредитный рейтинг эмитента (отражает способность расплачиваться по обязательствам).
2. Ставка рефинансирования ЦБ РФ (для российских облигаций) – минимальная ставка, под которую Центробанк кредитует коммерческие банки. Ростом ставки ЦБ замедляет и снижает возросшую инфляцию, а снижением ставки стимулирует экономику к росту.

При выпуске облигационного займа с постоянным купонным доходом объявляют ставку купона. Ставка купона формируется из суммы двух: ставка рефинансирования ЦБ РФ + премия за риск. Чем слабее финансовое положение эмитента, тем ниже его кредитный рейтинг, тем выше премия за риск инвестора. Если облигации выпускает мини-сеть кофеен, небольшой агрокомплекс или микрофинансовая организация, ставка от 12% до 17% (премия за риск от 5% до 10% к ставке рефинансирования в сентябре 2021г.) – норма. Если речь об ОФЗ Минфина РФ, то премии в краткосрочных бумагах не будет вообще.

Облигации ведут себя достаточно предсказуемо. Ухудшение кредитного рейтинга повышает премию и облигации снижаются в цене. Повышение рейтинга – снижает премию и облигации в цене растут. Купон остаётся неизменным.

Если центробанк повышает ставку в борьбе с инфляцией, новые выпуски облигаций выходят с повышенным купонным доходом. Старые стремятся догнать их при прочих равных и теряют в цене. Если центробанк ставку снижает, то цена напротив растёт.

Оба вышеописанных события влияют на стоимость облигаций. При этом колебания обычно несущественны и редко превышают 2% – 4% в год. Если Вы держите облигацию до даты погашения, то цена на рынке значения не имеет – эмитент вернёт Вам номинал, а купоны выплачиваются согласно графику.

Акции

Если с облигациями всё просто: на их цену влияет ставка рефинансирования ЦБ и кредитный рейтинг эмитента, а при погашении и эти факторы теряют значимость, то с акциями для начинающего инвестора ждут сюрпризы:

1. Покупая акцию, инвестор приобретает долю в компании и право на распределение в свою пользу части прибыли (выплата дивидендов). Но в отличии от облигации, у которой есть номинал, цена акции определяется рынком и может существенно (даже в разы) отличаться от справедливой цены.
2. Покупая акцию, современный инвестор по сути приобретает долю в финансовых потоках компании. Инвестор ожидает роста показателей и справедливого распределения прибыли в будущем. Но такая покупка содержит риск доверия к менеджменту компании. Будет ли менеджмент справедлив с миноритарным инвестором? Сможет ли менеджмент реализовать планы компании?
3. Компании существуют в конкурентной среде. Не стоит понимать это буквально – конкуренция не ограничивается товарами своего сегмента. Например, если поднять стоимость электроэнергии в десять раз, это сократит свободные средства у наименее защищённых слоёв населения. И если Вы вложили в сеть кинотеатров эконом-сегмента, то такая сеть не выдержит конкуренции не с другими сетями, а именно с компаниями, продающими электроэнергию, которые отнимут деньги потребителей.
4. Акции компаний очень чувствительны к политической обстановке. Любые изменения во внутренней и внешней политике государства влияют на бизнес.

Резюмируя вышеперечисленные факторы, каждый инвестор сталкивается с двумя ключевыми проблемами. Первая, на которую инвестор способен влиять – проблема справедливой цены. Вторая – волатильность (изменчивость цены) акций.

Проблема справедливой цены

Начинающий инвестор просто не знает такого понятия и считает, что справедливая цена – та, которую установил рынок. Такой инвестор просто покупает бумаги компаний, о которых он слышал. Часто – акции компаний, продукция которых ему нравится. Иногда такому инвестору везёт, но чаще на краткосрочном горизонте он зафиксирует убыток. Разумным выходом для начинающего выглядит отказ от инвестиций в конкретные компании и выбор индексных ETF (фонды, инвестирующие в индекс широкого рынка).

Инвестор, способный признаться себе в непонимании рынка, начнёт искать рекомендации аналитиков и изучит их. Выиграет тут тот, кто сможет оградить себя от поспешных решений, последовательно соберёт данные и станет точечно инвестировать в надёжные, проверенные временем компании, с умеренным потенциалом роста капитала и разумными дивидендами одновременно. Рационально при этом не распыляться на широкий рынок, а приобретать только акции компаний с понятной инвестору моделью бизнеса, а прочие отрасли и рынки покупать через ETF. Важно при этом сделать как минимум две вещи перед покупкой акций: прочитать отчёт компании за последний год и изучить раздел “инвесторам” сайта компании, чтобы понять, насколько заявления менеджмента соответствуют реальности.

Опытный инвестор самостоятельно анализирует отчёты компаний и определяет справедливую стоимость акций (да и других активов тоже). Это совсем не быстрый процесс, требующий усидчивости, наличия времени и знаний. Вообще инвестиции сильно отличаются от того, что показывают голливудские фильмы. Основное преимущество выражается даже не в росте капитала, а в способности капитал контролировать. Осознанные инвестиции также изменяют взгляд на многие привычные вещи в жизни.

Книга: Асват Дамодаран – Инвестиционная оценка.

Проблема волатильности акций

Цена акций меняется на бирже постоянно. Покупатели верят в перспективы компании и недооценённость, продавцы считают, что цена завышена, спекулянты больше смотрят на графики и пытаются понять настроения толпы. На настроения первых, вторых и третьих влияют не только отчёты и новости компаний, но и погода, макроэкономика, политика и куча других факторов. Из-за вышеперечисленных факторов цена акций постоянно колеблется. Низкие скачки стоимости (обычно в акциях больших, сильных компаний до 1% вверх-вниз) называют слабой волатильностью. Когда цены меняются очень сильно – более 5% туда и обратно в течении торговой сессии – это высокая волатильность.

Инвестор ничего с волатильностью акций поделать не может. Волатильность – основная причина отсутствия акций в стратегиях с коротким горизонтом инвестиций (3-5 лет). На длинном горизонте (более 10 лет) волатильность отдельно взятой торговой сессии значения не имеет и сглаживается. По этой причине инвесторы, рассчитывающие на долгосрочные инвестиции, достаточно спокойно относятся к кратковременным колебаниям, так как не рассматривают ликвидность своего портфеля в одном моменте, а нацелены на долгосрочный рост, играя на положительном матожидании роста экономики на долгом периоде при росте населения и развитии технологий.

В периоды кризисов (падение рынка более 20%) и коррекций (падение рынка от 5% до 20%) акции являются наиболее уязвимым классом активов. В периоды восстановления и роста экономики, именно акции становятся драйвером роста портфеля инвестора.

Недвижимость

Недвижимость является классическим защитным активом. Высокая доля проверенных временем строительных материалов и высокая доля ручного труда в стоимости обеспечивает защиту от инфляции. Даже в век технологий, развитие не покрывает рост спроса на фоне роста населения. Таким образом, долгосрочно дорожающий не величину инфляцию и выше объект, способный также приносить пассивный доход от эксплуатации привлекает инвесторов. Время от времени инвестиционный спрос превышает разумные пределы и вера в вечный рост накачивает пузыри, которые лопаются, но на горизонте десятилетий картина остаётся стабильной. Это стало причиной появления фондов недвижимости: REIT на западе и ЗПИФ недвижимости в России. Этот класс характеризуется низкой волатильностью и стабильным доходом от арендных потоков.

К сожалению, в России рынок ЗПИФ недвижимости очень молод и число реально доступных розничному инвестору с небольшим капиталом фондов можно пересчитать по пальцам одной руки, а реально интересным сейчас выглядит всего один со стоимостью входа до 5 000 рублей. Для инвесторов с капиталом более 6 миллионов рублей (один из критериев квалифицированного инвестор на момент написания статьи) выбор существенно шире. Состоятельные инвесторы вольны выбирать и даже собрать диверсифицированный портфель внутри класса по типам объектов примерно из двух десятков качественных фондов (указано количество фондов, а не количество УК). Стоимость входа от 300 до 500 тысяч рублей.

Золото

Золото – один из древнейших инвестиционных активов. Несмотря на то, что периодически из каждого утюга начинают рассказывать о том, что роль золота уже не та и оно перестало выполнять свои функции, золото опровергает эти заявления как только на рынках наступает анархия.

Основная функция золота – долгосрочная защита от инфляции. В моменте золото может вести себя как угодно – расти, падать, стоять в боковике – эти тенденции непредсказуемы и определяются только техническим анализом. Но в моменты неопределённости золото начинает расти в цене. Инвесторы из акций, чуть меньше – из облигаций и ещё меньше из недвижимости перебегают в золото в моменты падения доверия к способности финансовых регуляторов влиять на макроэкономические показатели. В золото также перебегают, когда происходит глобальное событие планетарного масштаба с непредсказуемыми последствиями – появление чёрного лебедя. В меньшей степени в золото перебегают при признаках наступления неконтролируемо высокой инфляции.

Золото сглаживает излишне высокую волатильность портфеля в периоды кризисов и позволяет поддерживать ликвидность. Для консервативного инвестора нормально держать от 5% до 25% портфеля в золоте (указан разброс мнений по рынку, автор статьи считает максимальным пределом 20%, а нормальной долю от 5% до 10%).

Резюме

Различные классы активов позволяют инвестору привести свой портфель в соответствие со своим риск-профилем и инвестиционной целью, обеспечив требуемую аллокацию портфеля (об этом в следующей статье). Например, возрастной инвестор, управляющий долгосрочным портфелем своей семьи должен поддерживать высокий уровень ликвидности (способность быстро выйти из инвестиционных инструментов в наличность) для обеспечения защиты от непредвиденных обстоятельств членов своей семьи, а также не может позволить себе повышенный риск. Соответственно в его портфеле будут преобладать облигации, акции, уравновешенные золотом и недвижимостью будут иметь меньший вес. Молодой одинокий инвестор, формирующий долгосрочный пенсионный портфель, напротив, может позволить себе высокий уровень риска, который будет сглажен десятилетиями инвестиций. Такой инвестор может легко сформировать портфель на 80% из акций.