Чтение на 3-5 минут
Юнайтед Медикал Груп (бывшая EMC, МКПАО “ЮМГ”, MOEX:GEMC) отчиталась за 6 месяцев 2024 года по МСФО. Консолидированная выручка ЮМГ выросла на 7,1% год к году до 12,3 миллиардов рублей (в Евро: -9,6% г/г и 125,8млн соответственно). EBITDA выросла на 9,1% год к году до 5,1 миллиардов рублей (в Евро: -7,9% г/г и 52,8млн соответственно). Чистая прибыль ЮМГ за первое полугодие 2024 года снизилась на 5,5% к аналогичному периоду 2023 года до 4,2 миллиардов рублей (в Евро: -20,2% г/г и 43,2млн соответственно).
Компания отметила, что основными причинами снижения выручки ЮМГ в евро стали: снижение продаж реагентов и лабораторного оборудования, а также снижение количества визитов. При этом по количеству визитов понижательный тренд уже в мае показал разворот в сторону восстановления. Компания сократила CAPEX до 1,3млн евро (снижение на 84% год к году).В текущий момент и в ближайшей перспективе ЮМГ не нуждается в новых площадях – основные инвестиции были завершены в период до 2021 года. Компания имеет внутренний запас для роста.
Структура выручки по направлениям деятельности группы изменилась в основном из-за снижения количества визитов при амбулаторном обслуживании. Средний чек за услуги поликлиники вырос на 2,4% год к году до 373 евро, за счёт увеличения среднего количества потребляемых услуг в рамках одного визита. Наибольший рост среднего чека наблюдался по направлениям эндоскопии, косметологии, неотложной и экстренной помощи и педиатрии.
Количество госпитализаций в стационар составило 11 080 и практически не изменилось в сравнении с первым полугодием 2023 года. Средний чек за услуги стационара снизился на 5,8% год к году до 4 398 евро, в основном за счёт изменения микса специализаций в общем среднем чеке компании, в частности на фоне роста в урологии, нейрохирургии и реабилитации против снижения в кардиологии и неврологии.
По итогам первого полугодия ЮМГ удалось существенно снизить чистый долг до 10,1 миллионов евро против 116,8 миллионов евро на 30 июня 2023 года. При этом процентные доходы от денежных средств и их эквивалентов на балансе почти сравнялись с процентами к уплате по кредитам. Показатель ND / LTM EBITDA снизился до 0,18х против 0,88х годом ранее.
Редомициляция компании с Кипра в ОЭЗ Калининграда, подвешенный вопрос возврата к выплате дивидендов делают акции ЮМГ весьма волатильными. Последнее время GEMC торгуются в широком коридоре 600-800 рублей.
“…Проходя через период растущих ставок, Компания значительно упрочила своё финансовое положение, сократив долговую нагрузку и создав значительный резерв, что позволяет не прибегать к новым заимствованиям. При этом, дивидендная политика Компании не претерпела изменений, и мы намерены вернуться к выплате дивидендов с момента стабилизации ситуации с растущими ставками.” – Генеральный директор компании Андрей Яновский
99,8 миллионов евро на счетах ЮМГ по курсу евро 92,4184 на 30 июня 2024 года соответствовали 9 227 миллионов рублей. Разумно предположить, что компания не станет рефинансировать в текущих условиях, а погасит кредит Сбербанка на 22,6 миллиона евро в октябре. Таким образом, на балансе компании на 31 декабря 2024 года вероятнее всего будет сумма около 124 миллионов евро или около 12,5 миллиардов рублей (остаток на 30 июня минус кредит Сбера плюс потенциальная чистая прибыль за второе полугодие). Дата 31 декабря выбрана как наиболее вероятная, когда Банк России уже успеет наметить план разворота ключевой ставки. До этого времени компании разумно получать высокие проценты на остатки на счетах, размещая средства на коротких депозитах на фоне кредитов в рублях по ставке 10,9%.
ЮМГ последний раз выплачивала дивиденды за первое полугодие 2021 года. Полностью пропущены дивидендные периоды 2022-2023 годов. Политика компании – распределять 100% чистой прибыли. Таким образом, компания в будущем при понимании денежно-кредитной политики ЦБ будет стремиться распределить 3,27 миллиарда за 2022 год, 9,49 миллиардов за 2023 год и 4,2 миллиарда первого полугодия 2024 года. В сумме это 16,96 миллиардов рублей или 188,44 рублей на акцию (90 млн акций без учёта потенциального погашения выкупленных у акционеров 433 593 акций).
Нижняя граница текущего спекулятивного коридора (600 рублей) интересна для долгосрочного набора позиции даже без определённости по началу выплат дивидендов. С учётом комментариев компании, вероятно возврат к выплате произойдёт в апреле-мае 2025 года на полугодичной основе.
