Чтение на 3-4 минуты
ПАО “Россети Московский регион” (ранее – “МОЭСК”, далее – Компания, MOEX:MSRS) раскрыла финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка Компании выросла на 7,3% год к году до 119 миллиардов рублей, прибыль снизилась на 10,7% год к году до уровня 13 576 миллионов рублей. Прибыль на акцию составила 0,2787 рублей.
Отчёт вышел настолько же хорошим, насколько и противоречивым. Из минусов – ожидаемо высокие капитальные затраты и замещение долгов с учётом текущей КС (что тут поделаешь), а из плюсов – уже виден пик процентных расходов в первом полугодии 2025 года, который пойдёт на спад на фоне общего снижения долговой нагрузки. Акции Компании (MSRS) являются примером стоимостного инвестирования – тут DPR (соотношение распределяемых дивидендов к чистой прибыли) ниже 40% (26% за 2023 год) и по планам менеджмента снизится до 20% в 2025-2028 годах, что на фоне прогноза роста чистой прибыли позволит комфортно погасить долг и поддерживать высокий уровень инвестиций на фоне планируемого роста энергопотребления в Московском регионе. Также прибыль поддержит ожидаемая в 2025 году индексация тарифов на передачу электроэнергии.
Если следовать прогнозам менеджмента Компании, в случае пропуска выплаты дивидендов за 9 месяцев (такая выплата вероятно, так как у компании отсутствуют существенные погашения долга на горизонте до конца года), вклад первого полугодия в дивиденд за 2024 год при DPR 20% составит 6,248 копейки на акцию. Общий дивиденд по итогам 2024 года может составить 11,143 копейки на акцию или около 9,6% дивидендной доходности. При этом по прогнозу менеджмента компании вероятный дивиденд в 2026 году (по итогам 2025 года) составит 17,845 копейки на акцию.
По итогам полугодия компания смогла удержать рост расходов ниже уровня инфляции. Рост расходов год к году составил 7,77% или 102,4 миллиарда рублей. На слайде ниже представлены расходы Компании в отчётном периоде. Зелёным выделены статьи расходов, продемонстрировавшие снижение с сопоставимым периодом. Красным – статьи расходов, прирост по которым превысил 25%. Бросается в глаза рост расходов на персонал – это вынужденная мера на фоне кризиса на московском рынке труда (уровень безработицы опустился ниже 0,5%). Компания вынуждена наращивать расходы для удержания и привлечения специалистов в секторе электроэнергетики.
Не выглядят удивительными и статьи охраны и расходов на ПО. Первый фактор – вынужденный на фоне общей геополитической ситуации. Второй на фоне замещения западного ПО на объектах критической инфраструктуры. При этом рост расходов по основной части: услуг по передаче электроэнергии сопоставим с аналогичным периодом 2023 года.
По итогам полугодия Компания сохранила тренд понижения долговой нагрузки, начатый 5 лет назад.52 миллиарда рублей долговой нагрузки против 93 миллиардов рублей по итогам 2019 года выглядят сильно даже без фактора совокупной инфляции за этот период. Снижение долговой нагрузки происходит на фоне роста EBITDA, что позволяет прогнозировать снижение мультипликатора ND/EBITDA ниже значения 0.5 уже по итогам 2025 года против 2.5 в 2020 году.
За первое полугодие Компания погасила или рефинансировала часть долгов, снизив тело общего долга на 6,1 миллиардов рублей. Большая часть долга при этом рефинансируется по плавающей ставке. С учётом прогнозов Банка России по ключевой ставке, стоит ожидать пика процентных расходов Компании в первом полугодии 2025 года на уровне менее 4,7 миллиардов рублей. Далее если следовать за прогнозом ЦБ, давление будет последовательно спадать.
Даже при следовании по негативному прогнозу ЦБ, текущий уровень долговой нагрузки и потенциальное его сохранение при высокой КС будет нивелировано ростом тарифов и Компания сможет в дальнейшем поддерживать высокий уровень капитальных затрат и распределять прибыль среди акционеров.
Помимо текущей деятельности, Компания начала предоставлять услуги временного электроснабжения стройплощадок и энергоёмких мероприятий. Также компания постоянно расширяет сеть электрозаправок на фоне роста доли электротранспорта в Москве.
Мнение по отчёту Компании нейтрально-позитивное. Рынок встретил отчёт ростом акций MSRS на 1,6% против общего снижения индекса MOEX на 1,11% на 22:00 28 августа. На акции возможно дополнительное давление по результатам сентябрьского заседания ЦБ по ключевой ставке. Снижение ниже 1,05 может быть интересной точкой входа для долгосрочных инвесторов. Вероятнее всего, уже с отчёта в августе 2025 года будет видно раскрытие результатов и возможность сопоставления с прогнозами менеджмента. Таким образом, на набор позиции в комфортных условиях у долгосрочных инвесторов есть примерно год.
