Чтение на 5-7 минут
Лесопромышленный холдинг Segezha Group (ПАО “Сегежа Групп” – тикер #SGZH на Мосбирже) планирует приобрести 100% ООО “Интер Форест Рус” за $515 млн. В случае одобрения сделки общим собранием акционеров (у несогласных акционеров бумаги выкупят по требованию по 8 руб 90 коп – отсечка 18 октября, оценщик E&Y) и регуляторами, она будет закрыта в первом квартале. Тогда же Сегежа Групп начнёт консолидировать финансовые результаты вошедших предприятий в своей отчётности. Акции Segezha прибавили в понедельник 5.4% и закрылись на отметке 9 рублей 99 копеек (+25% к цене IPO).
Сегежа Групп – вертикально интегрированный производитель мешочной бумаги, пиломатериалов, пеллет и домокомплектов. Половина выручки – мешочная бумага и упаковка. Более 70% выручки компания получает от экспортных операций. #SGZH – редкий представитель акций роста на Мосбирже.
Результат сделки
Сегежа Групп сможет увеличить лесной фонд до 16 миллионов гектар, став мировым лидером по самообеспеченности ресурсами. Почти удвоится расчётная лесосека до 23.6 миллионов кубометров. Практически удвоятся мощности по производству пеллет и пиломатериалов, более 20% прибавят мощности по производству фанеры. По оценке компании, OIBDA объединённой компании в первом полугодии 2021 года была бы выше на 44%: до 19 200 млн рублей при маржинальности 31%. Также компания получит речной флот из 98 судов для оптимизации логистических операций в сибирском регионе. Годовая выручка объединённой компании превысит 100 миллиардов рублей. Кроме вышеописанного, Сегежа значительно расширит клиентскую базу за счёт ориентации продаж “ИФР” преимущественно на азиатский регион, включая Японию и Китай.
В результате сделки соотношение долга компании к EBITDA LTM составит 2,5х (2,0х после консолидации). Долговая нагрузка останется в комфортной зоне, однако заставит инвесторов нервничать в условиях нестабильной ситуации в мировой экономике и растущих процентных ставок.
В результате сделки у компании значительно укрупнится кластер Сегежа Восток, который в перспективе 6-7 лет может обогнать по объёмам уже развитый западный кластер компании. Объём собственной лесозаготовки компании в сибирском кластере также позволит компании рассматривать вариант строительства ЦБК в Сибири без необходимости загрузки потенциального завода сторонним сырьём.
Дивидендная политика
Сделка не повлияет на дивидендную политику компании. К сожалению для долгосрочных инвесторов, компания по прежнему ориентируется на диапазон 3 – 5,5 млрд рублей выплат в 2021 году, и с большой долей вероятности выплата произойдёт по верхней границе диапазона. Розничные инвесторы, купившие акции Сегежи в долгосрок рассчитывают на повышенную доходность компании роста. Реинвестирование дивидендов после уплаты НДФЛ не столь эффективно, как рост акций на этапе развития.
Вероятнее всего, компания объявит размер дивиденда за первое полугодие 2021 года в ноябре. Помимо сильной ценовой конъюнктуры и низких издержек Сегежи по сравнению с западными конкурентами, представители компании в интервью явно намекают на верхнюю границу диапазона выплат.
Финансирование сделки
10 миллиардов рублей профинансируют из средств, полученных в результате весеннего IPO. Ещё 25 миллиардов будут привлечены за счёт размещения двух выпусков облигационных займов на 10 и 15 млрд рублей соответственно. Первый выпуск может быть размещён в ноябре 2021 года.
$465 млн из $515 млн общей суммы будут выплачены к концу января 2022 года. Два транша по $25 млн будут выплачены через 2 и 4 года соответственно.
